Sering kali kita bertanya, “Apakah laporan keuangan perusahaan A ini menunjukkan pertumbuhan yang stabil?”

Pertanyaan ini tampak sederhana, tapi jawabannya tidak selalu mudah.
Pertumbuhan laba atau ekuitas yang positif dari tahun ke tahun belum tentu berarti perusahaan tersebut stabil. Banyak perusahaan tampak “tumbuh” hanya karena ekspansi sesaat, fluktuasi harga komoditas, atau kebijakan akuntansi yang berubah.

Untuk menjawab secara lebih objektif, saya sedang mengembangkan konsep baru yang saya sebut Sharpe Ratio Fundamental (SRF).

Dulu, saat saya meneliti reksa dana, saya menggunakan Sharpe Ratio klasik untuk menilai kinerjanya — seberapa besar keuntungan yang dihasilkan dibanding dengan risiko pasar yang diambil.
Namun kini saya mengembangkan versinya untuk menilai perusahaan itu sendiri, bukan portofolio pasar.

SRF menilai seberapa stabil perusahaan menciptakan nilai bagi pemegang sahamnya — dilihat dari pertumbuhan ekuitas dan dividen tiap tahun.

• Jika perusahaan tumbuh stabil dan konsisten, berarti risikonya kecil → Margin of Safety bisa lebih kecil.
• Jika laba dan ekuitasnya naik-turun tajam, berarti risikonya besar → Margin of Safety perlu lebih besar.

Kalau Sharpe Ratio klasik berbicara tentang “seberapa baik kita berlayar di laut pasar yang bergelombang,”, maka SRF berbicara tentang “seberapa kokoh kapal yang kita gunakan untuk berlayar.”

Dengan kata lain, fokusnya bukan lagi pada ombak pasar, tetapi pada kekuatan kapal — yakni fundamental perusahaan itu sendiri.

Integrasi Sharpe Ratio Fundamental (SRF) dan FFR Normalisasi (FFRN) untuk Margin of Safety (MoS) Dua Dimensi

Oleh Martua Siringoringo, S.Kom., M.M. (canonnimu.net)

Ringkasan Eksekutif (Executive Summary – Kebaruan Metode)

Penelusuran literatur komprehensif di Google Scholar, SSRN, JSTOR, arXiv, NBER, dan RePEc hingga November 2025 tidak menemukan publikasi yang secara eksplisit memformulasikan Sharpe Ratio Fundamental (SRF) sebagai rasio risk-adjusted return berbasis pertumbuhan ekuitas + dividen dari seri waktu akuntansi, dikurangi risk-free rate, dan diposisikan sebagai metrik kinerja perusahaan (bukan portofolio).
Konsep yang mendekati—misalnya RAROC dan EVA—memang melakukan penyesuaian risiko pada data fundamental, tetapi berbeda struktur (penyebut berbasis economic capital alih-alih deviasi standar return akuntansi) atau berbeda ruang lingkup (bukan volatilitas time-series laporan keuangan).
Karya near-miss terdekat ialah DeYoung & Rice (2004): “accounting-based Sharpe ratio” berbasis ROE kuartalan dikurangi 90-day T-bill, lalu dibagi deviasi standar ROE; tetapi bukan return akuntansi (ΔEquity + Dividends)/Equityₜ₋₁.
Kesimpulan: Formulasi SRF sebagaimana didefinisikan di artikel ini belum ditemukan di literatur yang ditelusuri; kebaruan dapat diklaim dengan tingkat keyakinan tinggi (dengan catatan tetap membuka peluang verifikasi lanjutan pada repositori non-Inggris/niche).

Tabel Perbandingan Singkat (Kebaruan)

1. Pendahuluan

Paradigma klasik Margin of Safety (MoS) menekankan selisih antara nilai wajar dan harga pasar (Graham). Dalam praktik pasar modern, keamanan investasi ditentukan tidak hanya oleh “berapa murah harga”—melainkan juga oleh struktur pasar (likuiditas, sebaran kepemilikan) dan stabilitas fundamental (kemampuan perusahaan mencipta nilai secara konsisten).
Artikel ini memformalkan dua instrumen yang saling melengkapi:

1. FFR Normalisasi (FFRN) — mengukur risiko pasar struktural (likuiditas/efisiensi harga).
2. Sharpe Ratio Fundamental (SRF) — mengukur risiko fundamental (kestabilan penciptaan nilai berbasis akuntansi).

Keduanya disintesiskan menjadi MoS dua dimensi yang adaptif terhadap risiko eksternal (pasar) dan internal (perusahaan).

2. Sharpe Ratio Fundamental (SRF)

2.1 Definisi

Pergeseran dari Sharpe klasik (berbasis harga/portofolio) ke Sharpe berbasis fundamental perusahaan:

Makna:

• Pembilang: excess fundamental return—pertumbuhan nilai pemegang saham berbasis ekuitas + dividen (akuntansi), dikurangi risk-free.
• Penyebut: volatilitas return akuntansi tersebut (simpangan baku seri waktu multi-tahun).

Interpretasi:

• SRF tinggi → pertumbuhan nilai akuntansi tinggi dan stabil.
• SRF rendah/negatif → pertumbuhan rendah atau fluktuatif.

2.2 Rasional Ekonomis

SRF menilai efisiensi penciptaan nilai (dari dalam perusahaan) terhadap risikonya sendiri (fluktuasi akuntansi), alih-alih volatilitas harga pasar. Dengan demikian, SRF relevan untuk emiten maupun perusahaan tertutup (non-listed), sepanjang tersedia seri laporan keuangan.

3. FFR Normalisasi (FFRN)

3.1 Konsep

FFR adalah porsi saham publik terhadap total saham (Sec. Num). Agar sebanding antar-emiten, digunakan normalisasi terhadap rerata pasar/subsektor:

• FFRN > 1 → struktur kepemilikan menunjang likuiditas; harga lebih efisien.
• FFRN < 1 → likuiditas lemah; harga relatif rentan distorsi.

3.2 MoS Berbasis FFRN (yang sudah terimplementasi)

Dalam sistem PHP (mis. ksei_downloader.php), MoS dimodelkan sebagai fungsi peluruhan eksponensial terhadap FFRN:

dengan parameter konfigurasi:

• mos_min = lantai MoS
• mos_max = plafon MoS
• decay_k = laju peluruhan

Intuisi: semakin likuid/tersebar (FFRN tinggi) → MoS lebih kecil; semakin illiquid/terkonsentrasi (FFRN rendah) → MoS lebih besar.

4. Integrasi SRF × FFRN → MoS Dua Dimensi

4.1 Prinsip Orthogonal

Kedua ukuran tidak bertentangan, karena menilai dua sumbu risiko yang berbeda:

• FFRN: risiko eksternal (market microstructure)
• SRF: risiko internal (business performance stability)

4.2 Implementasi yang Konsisten (Sederhana & Backward-Compatible)

Agar SRF tidak “mengganti” FFRN, SRF memodulasi bentuk kurva MoS via parameter kemiringan (decay_k)—tanpa menambah “MoS dasar”.

Contoh patch fungsi (ilustratif):

function computeMoS(float $ffrn, array $cfg, ?float $srf = null): float {
    $mosMin = $cfg['mos_min'] ?? 0.05;
    $mosMax = $cfg['mos_max'] ?? 0.30;
    $k      = $cfg['decay_k'] ?? 1.25;

    // Modulator SRF → kemiringan kurva (opsional)
    if (is_finite($srf)) {
        $beta = $cfg['srf_beta'] ?? 0.35;
        $kEff = $k * (1.0 + $beta * tanh($srf)); // SRF tinggi → kurva lebih curam → MoS turun lebih cepat
        $kEff = max(0.10, min(5.00, $kEff));     // guardrails
    } else {
        $kEff = $k;                              // kompatibel dengan versi lama
    }

    $mos = $mosMin + ($mosMax - $mosMin) * exp(-$kEff * $ffrn);
    return round(max($mosMin, min($mosMax, $mos)), 4);
}

Makna kebijakan:

• SRF tinggi (fundamental stabil) → tidak perlu diskon besar ketika FFRN juga baik; kurva MoS “jatuh” lebih cepat.
• SRF rendah (fundamental labil) → pertahankan MoS lebih tinggi di rentang FFRN yang sama.

5. Prosedur Perhitungan Praktis

1. Konstruksi SRF

• Kumpulkan seri tahunan Equity dan Dividends periode panjang (≥ 7–10 tahun).
• Hitung (R_{fund}(t)) tiap tahun, deviasi standar (\sigma(R_{fund})), dan ambil risk-free tahunan yang konsisten (mis. BI 7DRR rata-rata tahun).
• Komputasi SRF.

1. Konstruksi FFRN

• Ambil Free Float (eligible) / Sec. Num tiap emiten (dengan definisi kategori eligible yang konsisten, mis. Local ID + Foreign ID).
• Normalisasi terhadap rata-rata pasar/subsektor → FFRN.

1. Penentuan MoS

• Gunakan kurva eksponensial MoS(FFRN | SRF) seperti pada patch di atas.
• MoS menjadi fungsi dua dimensi dari risiko pasar dan fundamental, tanpa memerlukan “MoS dasar” terpisah.

6. Interpretasi dan Pengambilan Keputusan

7. Diskusi Kebaruan (Detail & Referensi Ringkas)

• Belum ada publikasi yang menyusun rasio Sharpe berbasis return akuntansi (ΔEquity + Dividends)/Equityₜ₋₁, dikurangi risk-free, dengan penyebut deviasi standar dari seri akuntansi multi-tahun, sebagai metrik kinerja perusahaan.
• Near-miss:
• DeYoung & Rice (2004): accounting-based Sharpe atas ROE vs 90-day T-bill (penyebut: SD ROE). Beda definisi return (ROE ≠ TSR akuntansi equity+dividends).
• RAROC/RORAC: excess income / economic capital (VaR); bukan deviasi standar return akuntansi.
• EVA: NOPAT − WACC × Capital; bukan rasio Sharpe, tidak pakai (Σ(R)).
• TSR pasar: berbasis harga; bukan akuntansi.

Kesimpulan kebaruan: SRF (sebagaimana diformalkan di sini) novel/orisinal.

8. Penutup

Kerangka SRF × FFRN memulihkan semangat Graham dalam bingkai yang lebih empiris dan dua dimensi:

• SRF menilai kekuatan kapal (stabilitas penciptaan nilai).
• FFRN menilai tenang-tidaknya lautan (efisiensi harga karena likuiditas/sebaran kepemilikan).

Margin of Safety tidak lagi angka statis, melainkan fungsi risiko yang adaptif—menggabungkan risiko internal dan risiko eksternal secara konsisten dan dapat diaudit.

Lampiran A — Notasi & Formula Ringkas

Referensi Singkat

• DeYoung, R., & Rice, T. (2004). How do banks make money? A variety of business strategies. Federal Reserve Bank of Chicago, Economic Perspectives (4Q/2004).
• Engelmann, B., & Pham, H. (2020). A RAROC Valuation Scheme for Loans and Its Application in Loan Origination. Risks, 8(2), 63.
• Novy-Marx, R. (2010). The Other Side of Value: Good Growth and the Gross Profitability Premium. NBER Working Paper No. 15940.
• Literatur primer Sharpe: W. F. Sharpe, The Sharpe Ratio (esai/primer).
• Sumber pengantar: EVA/RAROC/RORAC (beragam publikasi kebanksentralan dan jurnal keuangan korporat).